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劣后交易

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交易策略中的优先劣后夹层是什么?


优先级资金和劣后级资金是定增配资过程中的一组相对概念。

优先和劣后是就定增退出清算时分配资金的权利优先性而言的。顾名思义,优先就是优先要保证的资金。

在参与定增的时候,投资机构如果特别看好某支股票,就会去借一笔钱加杠杆进行购买,以放大其自身的净资产收益率。

优先级就是指借钱出去的债主,做优先级做得最多的是银行,他们借给定增投资者一笔钱,收取一定的利息。

劣后级就是指借钱进来的这一方,一般是一些私募资管公司或自然人。他们向优先级借一笔钱,付给他们一笔固定利息。

杠杆比=劣后级:优先级,现在做定增配资杠杆从1:1到1:4不等,做得最多的是1:2,比如1亿劣后配2亿优先级,这样实际上就做了一个3倍的杠杆。收益和亏损都会放大到3倍的水平。这样的话,劣后出1亿,优先出2亿,认购了3亿一年期定增份额,假如年化利率5[%](方便计算,实际利率行情比这个要高),一年之后整体盈利10[%],股票市值变成3.3亿,劣后需要支付的利息是1000万,再扣除优先级资金之后,最后劣后拿到1.2亿,净资产盈利是20[%];类似地,如果总资产盈利率为20[%],股票市值3.6亿,同样只需付1000万利息,最后劣后拿到1.5亿,净资产盈利率是50[%]。同理,如果股票市值亏损了10[%],市值变成2.7亿,最后劣后需要还2亿优先级资金和1000万利息,只剩0.6亿,净资产亏损了40[%];如果股票市值亏损了20[%],市值变成2.4亿,扣除2亿优先级资金和1000万利息之后,劣后只剩0.3亿,净资产亏损70[%]。

由于有固定利率的存在,我们可以看到亏损的杠杆效应要大于盈利的杠杆效应。所以投资机构参与定增进行加杠杆配资是一件风险很大的事情,需要十分谨慎。

刚刚我们假设了一个定增劣后级和优先级的场景,实际情况中有所不同的是:第一,银行一般不会愿意一年之后劣后才退还本金和付利息,而是会要求每个季度或每个月付一次息(季度付息更多);第二,实际上一年限售期过去后劣后很难马上从二级市场退出,因此一般会预留半年的退出期,这半年也是要付利息的。

当然,我知道你还想问,要是把优先级的资金全亏了怎么办?这就涉及到差额补足以及补仓线、平仓线的概念。

优先级会划定一条线,例如优先级资金的130[%],当股价下跌股票市值跌破了优先级资金的120[%],优先级就会要求劣后实行补仓,再出钱买一部分股票进来。这是补仓线。

优先级还会划定另一条线,例如优先级资金的120[%],当股价下跌破了这条线,优先级就有权利强制平仓,把股票权益全部没收。这是平仓线。

优先级平仓之后股票价格再涨回来也和劣后没关系了,但是如果股价还在跌,最后连优先级的本金都不保,优先级还有权利要求差额补足。要求劣后最后必须保证优先级的本金和利息,所以劣后还得补一笔优先级本息与最后处理股票所得金额的差额。

更新……

对了,还需要补充的是,在实际操作中,要实现劣后与优先级的结构化,一般都要通过一个资管计划(公募基金的基金专户,券商资管的资管计划等),在资管合同中会明确标注A级(即优先级)份额是多少,认购人是XX银行,B级份额(即劣后级)是多少,认购人是XXX。资管计划的管理人就是XX基金,托管人是XX银行(一般是出优先级的银行),然后注明本资管计划资金用途,由管理人和托管人负责按合同执行。

另外,除了劣后和优先的身份以外,还可能出现一种身份叫夹层。夹层,顾名思义,夹在劣后和优先之间,风险低于劣后,高于优先级,收益低于劣后,高于优先级。加上夹层之后,结构可能是1:1:2(对银行优先级而言是1:1杠杆,对劣后而言是1:3),可能是1:1:4(对优先级来说是1:2杠杆,但对劣后而言是1:5的杠杆),所以夹层可以实现在保证银行杠杆风控条件下加大劣后实际杠杆率的作用。

你可以把夹层和劣后捆绑在一起看,他们一起对优先级履行补仓、平仓的义务(当然合同里也可以写补仓义务人仅是劣后)。

夹层的时候一般比银行高5[%]左右,或者夹层可以找劣后谈固定收益放低2个点,后端分10-20的超额收益分成。

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劣后受益人一般与优先受益人相较,在同一款产品中,优先受益人分享较低的收益率,承担较小的风险,而劣后受益人则承担高风险获得高收益。
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